¿Cómo afectan las nuevas medidas de las AFPs?

En los últimos meses, se aprobaron una serie de nuevas medidas con el objetivo de reformar el sistema privado de pensiones. La primera novedad es la posibilidad de retirar hasta el 95.5% del fondo de pensión a partir de los 65 años (antes se tenía que quedar en el sistema o trasladarse a una compañía aseguradora). La segunda novedad es que, sin importar la edad del afiliado, se podrá utilizar hasta el 25% del fondo para comprar una primera vivienda o amortizar el crédito inmobiliario de dicha vivienda. Desde que fueron aprobadas, se han retirado del sistema cerca de USD 300 millones. ¿Cuánto dinero podría ser retirado? ¿Qué podrían vender para cumplir con los retiros? ¿Cómo se podrían afectar las acciones peruanas? ¿Cómo podrían afectarse las pensiones en el largo plazo? ¿Qué recomendamos? ¿Cuánto dinero podría ser retirado? La Superintendencia de Banca y Seguros (SBS) estima que en los próximos doce meses podrían retirarse cerca de USD 4,550 millones del sistema privado de pensiones (AFPs). Actualmente, las AFPs administran aproximadamente USD 40,000 millones, por lo que, en principio, el monto administrado se reduciría en más de 10%. Sin embargo, cada año, los nuevos aportes, que en los últimos doce meses ascendieron a USD 2,700 millones, representan la mitad de lo que se estima podría salir. En conjunto, quedarían USD 1,850 millones que deberán ser cubiertos con la venta de aproximadamente el 5% de los portafolios administrados. Es importante considerar que, en esta primera etapa, el 100% de los afiliados que podrían aplicar a un retiro recién lo podrían hacer, por lo que hacia adelante, los retiros relativos al tamaño total de los administrado por el sistema podrían moderarse. ¿Qué podrían vender para cumplir con los retiros? Como en todo portafolio de inversión, ante una necesidad de liquidez inmediata (retiro de dinero) lo primero que se vende son las inversiones más liquidas, que son las que pueden ser vendidas rápidamente a un costo muy bajo y sin alterar el precio. Generalmente, las inversiones más liquidas son inversiones de muy corto plazo, como algunos bonos del gobierno peruano, que a Marzo de este año representan, en promedio, más del 15% del monto administrado. En principio, y dependiendo de cierto limites regulatorios, esos bonos podrían ser los primeros en ser vendidos, junto con otras inversiones de alta liquidez como fondos mutuos, acciones y bonos internacionales, que al cotizar en mercados muy grandes en el extranjero cuentan con muchos compradores y vendedores dispuestos en todo momento. ¿Cómo se podrían afectar las acciones peruanas? Creemos que muy poco. Al momento de vender, probablemente las AFPs tengan otras inversiones en su lista de prioridad antes que las acciones peruanas. Si bien las AFPs tienen un participación importante en las principales acciones peruanas, estas sólo representan el 6.5% del dinero administrado. Además, la posición en acciones peruanas es de baja liquidez, por lo que venderlas sería un proceso que tomaría tiempo (encontrar un comprador o compradores), lo que va en contra de la necesidad inmediata de los retiros, y seria posiblemente bastante costoso. ¿Cómo podrían afectarse las pensiones en el largo plazo? Creemos que el efecto es muy limitado. Si bien en el largo plazo, ambas nuevas medidas agregan una restricción de inversión adicional para los fondos de pensiones, creemos que en el tiempo se va a encontrar un balance. En el corto plazo, es probable que las AFPs necesiten diseñar portafolios de inversión más líquidos (con inversiones que puedan ser vendidas muy rápido) y con un mayor componente de activos de corto plazo ante la expectativa de que los retiros sucedan inesperadamente. Aunque es posible realizar estimaciones sobre los efectos de estas nuevas medidas, en base a la edad de los afiliados, sus necesidades de vivienda y el tamaño de sus fondos, siempre existe la incertidumbre sobre el momento preciso y los montos finales de los retiros. Ante esta situación, es posible que los portafolios tiendan hacia un perfil algo más conservador, y que como consecuencia los rendimientos de las pensiones se reduzcan, al menos en el corto plazo. En el largo plazo, el tiempo dirá que balance encontraran para que las pensiones no se vean afectadas significativamente. ¿Qué recomendamos? No especular sobre lo que pueda pasar con las acciones peruanas. Creemos que el efecto es muy limitado. En los próximos años, la economía peruana tiene buenas condiciones para desarrollarse favorablemente, y junto con ella, los emprendimientos y empresas peruanas. De cara al contexto interno, las acciones de las principales acciones peruanas están en un entorno envidiable para seguir generando valor hacia adelante. Sin embargo, con el objetivo de cuidar el dinero, recomendamos una mezcla de inversiones conservadoras y con la capacidad para mantener su valor en el tiempo. Es por eso, que nuestra sugerencia es enfocarse principalmente en Estados Unidos, en sus mejores empresas, en la moneda más sólida (el dólar), y en los mercados e instrumentos más eficientes (Fondos bursátiles –ETFs– como el SPY y el AGG que hoy ya están disponibles en la Bolsa de Valores de Lima). En cuanto a Perú, recomendamos mantener una posición baja (máximo de 5% de tu portafolio) en las principales acciones peruanas, para poder participar de la generación de valor pero manteniendo los riesgos políticos, institucionales y económicos acotados.

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